Oct. 15, 2002
流動性の罠と金融政策
Large Liquidity Trap and Monetary Policy
要旨Abstract
大規模な負の需要ショックに対応するために吊目短期金利をゼロまで下げているにもかかわらずも需要が上足している場合に、中央銀行は何ができるだろうか。この問いに答えるために、本稿では、吊目短期金利の非負制約を明示的に考慮しながら中央銀行の最適化問題を解く。最適な政策は、「ショックの発生移行のインフレ率や需要ギャップの累積値がある一定の水準に達するまでゼロ金利政策を続ける」とコミットすることであり、歴史依存性(history dependence)が重要な特徴である。このように、政策ラグを意図的に発生させることにより、足元の吊目長期金利が下がる一方、期待インフレ率は上昇するので、負の需要ショックの影響は和らげられる。日本銀行が1999年2月から2000年８月にかけて採用したゼロ金利政策は、（１）長めの金利への波及を当初から意図してきた。（２）ゼロ金利の継続期間を物価上昇率に関連づけながらコミットした、という点で最適解に近い性質を持つ、しかし、「デフレ懸念の払拭が展望できるまでゼロ金利を続ける」という日銀のコミットメントでは、ゼロ金利解除の条件が先見的(forward looking)な要素のみで決まっており、最適解のもつ歴史依存性が欠落している。典型的な最適解ではインフレ率が正の値まで上昇するのを待ってゼロ金利を解除するのに対して、日銀のコミットメントはインフレになる前の段階でゼロ金利を解除するため、ゼロ金利期間が短すぎるという難点がある。
This paper addresses the question of what the central bank should do when the economy is hit by a large-scale negative demand shock and continues to be weak even after the short-term nominal interest rate reaches its lower bound. We solve the central bank's dynamic optimization problem with special attention to the non-negativity constraint on nominal interest rates, and find that the optimal policy is characterized by history-dependence : the central bank should make a commitment of keeping the short-term interest rate at zero until the accumulated sum of the output gap and the inflation rate in each period reaches a threshold level. We also find that the Bank of Japan's zero interest rate policy shares some characteristics of the optimal policy, including the Governor's announcement that the monetary policy board would keep the overnight interest rate at zero until "deflationary concerns are dispelled," but differs from it in the BOJ policy lacks history-dependence.
書誌情報Bibliographic information
Vol. 51, No. 4, 2000 , pp. 358-379
HERMES-IR（一橋大学機関リポジトリ）: https://doi.org/10.15057/21347
JEL Classification Codes: E43, E52
