Jan. 25, 2019
世界恐慌期の政策対応と期待形成 －－1930年代初頭の日本の経験－－
Policy Shocks and Expectations: Japan's Experience during the Great Depression
要旨Abstract
世界恐慌からの脱出を図るため，1930年代初頭の日本では様々な政策が立て続けに実行された．本稿では月次・日次の国債金利を利用し，ネルソン＝シーゲルモデルに基づくイールドカーブ・フォワードレートカーブ分析，およびイベントスタディを行い，これらの政策が名目金利期待ならびにインフレ期待に与えた影響を検討した．その結果，次のような発見があった．第１に，日本銀行による国債引受に関する一連の予告・報道・実施はいずれもインフレ期待につながらず，予告時にはむしろ名目金利の低下が観察された．第２に，1931年9月の英国の金本位制離脱が契機となり，市場が日本の金本位制離脱とその後の円安を予想したことで大きな金利上昇期待につながった．第３に，財政出動が決定された時点では，金利上昇期待が観察された．ただし，その効果は金本位制離脱に比して小さなものであり，必ずしも頑健でない．
To deal with the Great Depression, Japan's government implemented various policies in the early 1930s. Using monthly and daily treasury bond yields, this paper examines the effect of these policies on expectations about future nominal interest rates and inflation. By analyzing yield and forward rate curves estimated by the Nelson and Siegel method and by adopting an event-study approach, I find the following: First, all of announcement, news, and implementation of treasury bond purchase by the Bank of Japan had no effect of raising inflation expectations. Moreover, nominal interest rates declined in response to the announcement. Second, market participants anticipated Japan's withdrawal from the gold standard and the subsequent yen depreciation when Britain abandoned the gold standard in September 1931, which brought a jump in interest rate expectations. Third, fiscal shocks raised expectations, however, the effect was relatively small and not robust.
書誌情報Bibliographic information
Vol. 68, No. 1, 2017 , pp. 15-32
HERMES-IR（一橋大学機関リポジトリ）: https://doi.org/10.15057/28333
JEL Classification Codes: E43, E58
