Jul. 25, 2009
アクティビストファンドの功罪
An Evaluation of Activist Funds in Japan
要旨Abstract
本稿は，日本におけるアクティビストファンドの投資先企業の性格ならびに投資先企業に与える影響を実証分析したものである．具体的には，日本で活動する代表的なアクティビストファンドによる2000年から2005年の間の5％以上のブロック株式取得をサンプルとして，ファンドによる投資が投資先企業の株主価値増大に結びついているかを検証した．分析結果から，生産性は低くないものの，資本効率が悪く，株価も割安な企業をファンドがターゲットとしており，ほとんどのファンドの投資は投資先企業の株主価値を増大させていることを示した．しかし，もっぱら短期投資戦略を採用していた村上ファンドは，投資先企業の短期的な株価上昇には結びついても，長期の株主価値は増大させていなかった．これは，ファンドが規律付け効果を実現するためには，投資先企業への長期コミットメントが重要であることを示唆する．もっとも，その村上ファンドも，持分売却後の期間も含めて投資先企業の株主価値を減少させてはいない．
This paper attempts to identify the characteristics of the firms whose stock is purchased in a large block by activist funds, and to examine the stock price behavior surrounding the block share purchase (or sales) announcement day in Japan. Our results show that ROE and PBR of the target firms are lower than those of comparable firms. Block share purchase by activist funds are associated with an increase in shareholders' value of the target firms at the announcement day. This increase in value does not disappear in the long-term or even after the activist funds sell their block shares for most funds. Our results are consistent with the shareholder maximization hypothesis. However, this is not the case for a fund aiming at extremely short-term gains. An increase in share value at the announcement period vanishes until the fund disinvests. Interestingly, we did not find evidence that the myopic fund destroys firm value even when we extend our sample period up to 100 days after the exit day.
書誌情報Bibliographic information
Vol. 58, No. 3, 2007 , pp. 203-216
HERMES-IR（一橋大学機関リポジトリ）: https://doi.org/10.15057/21273
