非伝統的金融政策としての日本銀行のETF買い入れ

Bank of Japan’s Exchange Traded Fund Purchases as Part of Japan’s Unconventional Monetary Policy

2023/09/25

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要旨

 本論は日本銀行が2010年12月に開始した上場株式投資信託(ETF)の買い入れに注目し,高頻度データを用いて日銀の政策反応関数を推定するとともに,中央銀行による大規模かつ継続的な買い入れが株式市場に及ぼした影響について考察するものである.離散選択モデルによる検証の結果,日銀がETFを購入するかどうかは,東証株価指数(TOPIX)の前日終値から当日午前終値までのリターン,TOPIX午前終値の5日移動平均からの乖離率,高頻度データから計測した午前の実現ボラティリティ(Realized Volatility)などが影響していることが確かめられた.また,ETFの買い入れが株価リターンやボラティリティに与えた影響を推計すると,日銀がETFを買い入れた日の午後の株価リターンは買い入れがなかった日よりも上昇する傾向あるほか,Realized Volatilityは低下する傾向が統計的に有意な結果として得られた.一方,予想株式益回りと安全資産利子率の差で表されるTOPIXの予想イールドスプレッドには影響を及ぼしていたことが確認されたが,この点においては,日銀が「リスクプレミアムに働きかける」というETF買い入れの所期の目的を果たしていたと結論付けることは難しい.ETF買い入れ政策の効果については,より幅広い尺度と時間軸で議論する必要があろう.

Abstract

 This study focuses on the Bank of Japan’s (BOJ) purchases of exchange-traded funds (ETFs), which began in December 2010, and uses high-frequency data to estimate its policy reaction function. In addition, it examines the impact of the central bank’s large-scale and continuous purchases on the stock market. The results of the discrete choice model show that the BOJ purchases ETFs is affected by the return of the Tokyo Stock Exchange Stock Price Index (TOPIX) from the previous day’s close to the morning close of the day, the deviation of the TOPIX morning close from the 5-day moving average, and the morning realized volatility measured by the high-frequency data were confirmed to have been affected by the ETF purchases. Moreover, the estimated effects of ETF purchases on stock returns and volatility were statistically significant, indicating that afternoon stock returns on days when the BOJ purchased ETFs tended to be higher than those on days when there were no purchases, and that realized volatility tended to be lower. Conversely, it is difficult to conclude that the BOJ’s ETF purchases fulfilled their intended purpose of “lowering risk premium in the market” in this respect. The effects of the ETF purchase policy must be discussed on a broader scale and over a broader time horizon.

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Bibliographic information

Vol. 74, No. 1 & No. 2, 2023
Article Number: er.ar.027423
DOI (Link to J-STAGE): https://doi.org/10.60328/keizaikenkyu.er.ar.027423
HERMES-IR(一橋大学機関リポジトリ): https://hdl.handle.net/10086/83075
JEL Classification Codes: E52,E58,G12